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财务视角看行业系列之四十 | 建筑是个什么样的行业

2022/11/11 11:27:25

了解一家上市公司,必须要熟悉公司所处的行业环境。为帮助投资者掌握不同行业的财务分析基本技巧,提升投资决策能力,深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券,共同推出“财务视角看行业”系列投教文章。本篇是第四十篇,带您走进建筑行业,一起来看看。

建筑业作为国民经济支柱产业,在推动经济社会发展中发挥着重要作用。近年来,建筑行业在加快数字化转型、坚持绿色低碳发展上持续发力,实现行业运营“量质齐升”。本篇文章,我们将带您揭开建筑行业的面纱,从投资的角度与您一起走进建筑行业。

我国拥有全世界最大的建筑市场和建筑产业。2021年,建筑行业的总产值约29万亿元,超过英国整个国家的GDP,是名副其实的超大规模行业。简单来说,建筑行业可以分为房建(房屋建筑)、基建(基础设施建设)、专业工程三大领域,其中基建又可细分为铁路、路桥、水利、园林工程。从增长角度来看,房建工程的增长主要受房地产投资影响(与房地产调控政策、融资环境等密切相关);基建工程的增长则受地方政府的投资能力影响;专业工程主要受制造业投资快慢的影响(即宏观经济景气度)。建筑行业增长的源动力是固定资产投资——2000-2021年我国固定资产投资总额CAGR(复合增长率)为15.97% 、建筑业总产值CAGR为16.21% ,从历史数据拟合来看,固定资产投资与建筑业产值增速是线性相关的。

建筑行业超大规模再加上较低的进入壁垒,带来的一个特征就是产业结构“极其零散”。以上市公司中国建筑为例,作为建筑行业中规模最大的企业,2021年收入为1.9万亿,但占行业总产值的比例仅为6.5%,行业前四的龙头企业(中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建)合计占比仅15.9%。但是,行业部分细分领域的集中度较高,如铁路工程为“两铁”(中国中铁、中国铁建)所垄断,二者合计市场份额高于80%;大型水利工程为中国电建、葛洲坝所垄断,中国中冶在冶金工程、中国化学在化学工程、中国核建在核电建设领域的市场份额均较高。

与大家普遍印象不同的是,建筑行业是典型的“轻资产”行业。2021年建筑行业的固定资产占总资产的比重仅4.48%,呈现典型的“轻资产”属性。尽管建筑行业属于轻资产行业,但却是资金密集型行业,因为营运资金被项目占用情况较为普遍(即垫资经营),这是建筑行业保证金制度以及按进度支付的特点所导致,也是因为建筑行业的业主(房地产商等)强势地位所致。

建筑行业发展得好不好、景气度高不高,又受哪些方面影响呢?首先,就是需求。需求有没有、需求旺不旺?答案是非常肯定的——“要想富、先修路”,可以看出基建投资的需求一直都有,意愿一直很强。但是修路得花钱、而且得要不少钱,所谓“金桥银路无底洞”,因此业主方有没有钱决定了意愿能否落地为真实的需求,这又取决于宏观流动性的松紧(市场上钱多不多)、信用扩张顺利与否(钱能不能到建筑企业手中)、地方政府债务率(能不能借钱以及相关政策等)等因素。当意愿变成真实需求之后,工程项目经过招投标,就变成了建筑企业的新签订单,因此新签订单增长快慢是看建筑行业景气度的重要先导指标。

展望未来,随着建筑业规模不断扩大,行业结构和区域布局不断优化,支柱产业地位不断巩固,建筑行业也将对经济发展、城乡建设和民生改善发挥更加重要的作用,我国也将由“建造大国”真正转变为“建造强国”。